继8月15日大增近3万吨之后，8月16日LME铜库存再次大增10%，达到30225吨。加上8月15日的增量，LME铜库存两日共增约6万吨。不过，由于今年LME铜库存已出现多次交仓，市场对交仓反应逐渐减弱，盘面反应平淡。

7月的房地产投资连续温和下降，由于建筑安装工程的支撑正在减弱，下半年的趋势或将延续。信托贷款也在收紧，导致表外融资规模收缩，拖累整体社融，人民币新增贷款也正在回调。在经历6月份由汽车消费拉动的社会零售向上后，透支效应明显，7月份快速转弱。由于宏观经济数据不及预期，市场对于央行的货币宽松开始有了期待，在政策利好兑现之前，下半年下行的压力仍在。

美国2—10年期国债关键利率倒挂，国债收益率出现倒挂传递出经济衰退的信号后，虽然目前的信用利差看尚未立刻进入衰退，但对市场情绪仍有冲击。中美两个主要经济体都面临下行压力，叠加一系列地缘关系复杂化，如英国脱欧、日韩贸易战等。全球经济整体陷入2008年金融危机以来最差的情形，7月制造业PMI中，全球20多个主要国家中仅4个在50以上。经济一旦开始下滑后，如果驱动力不变，则这种下滑会不断强化。因全球经济主要经济体的拉动力在减弱，全球经济这种疲弱态势还将持续，宏观经济层面上对铜的压力继续加大。

贸易摩擦影响短期铜价波动

从行业角度来测算，电缆并没有出现在3000亿元的名单中，电线的影响偏小。空调端来看，2019年的影响相对较小，去年四季度对美出口空调量在关税实施日前抢跑，而今年一季度以来空调对美出口下降19%。整年来看，影响更多的是节奏，下半年压力有所上升，但企业反馈来看，关税影响的价格上涨主要转嫁给美国消费者，因出口至美国的产品类别短期内可替代性不强。因此，温和情况下对终端铜消费影响1%—1.5%左右，极端情况下(对3000亿甚至更多征收25%)对铜终消费影响可扩大至3%。

对于贸易谈判，仍然处于一个艰难的谈判期，消息面对铜的影响仍然明显，重点需要关注9月份部分的关税落地。此外，随着贸易摩擦的影响范围扩大，剩下的美国对华进口产品的可替代性越来越小，继续加征关税对美国经济的影响也会越来越明显，美股受冲击程度也会越来越强。目前双方的焦点聚焦到了最后的3000亿产品。如果继续无法达成协议的话，没有更多的进口商品可以加征关税威胁，摩擦很有可能会向金融领域转移。随着美国政府将中国列为“汇率操纵国”，影响的面有扩大的风险，贸易摩擦方面依然对铜价形成一定的压力。

废铜批文缩减并不如市场预期

目前三季度废铜批文已经发放了三批，主要废铜集中地区几乎全部覆盖，且批文数量充足。根据SMM统计，前三批涉及的实物量为45.3万吨，折算金属量为36.4万吨，同比去年还增加了4.11万吨，远低于市场30%的削减量级预期。自4月份以来，废铜市场持续处于清淡状态，主要是铜价下跌的情况下，废铜的很难流出。叠加上终端整体消费偏差，线缆和空调的需求减弱，铜的消费较低。

根据测算，废铜下滑量级远低于市场预期。无疑在精铜端结束大规模的检修后，市场寄予希望的废铜削减预期有所打折，通过废铜缩进带动精铜消费的预期很难实现，因此也很难通过这个提振铜价。然而，废铜进口仍有不确定因素，2020年固废实行零进口政策指引下，废铜作为铜原料进口的标准制定仍未明朗，成为四季度关注点。废6类当中光亮铜、1号废紫铜、2号废紫铜等高品位废铜占比接近65%，废黄铜占比30%，其他占5%，新标的确定将至关重要。

总而言之，经过一轮急跌后，铜价低位企稳反弹，除了避险情绪的边际弱化，与近期供应端干扰事件频发不无联系。先是秘鲁抗议活动持续，影响矿山发货，后是嘉能可预期减产，将年度目标产量下调7万吨—11.5万吨。在铜价跌破前低后，我们预计的下游加大采购也没有出现，消费端仍然疲软。若今年的供应端扰动发生在需求旺盛的往年，铜价肯定一飞冲天，但受制于经济增速下滑，供应端也只能让铜价不至于大幅下跌。因为我们略微看淡经济，认为重心将总体下移，因此当供应扰动好转，则铜价应当逢高抛空。