长城证券发布研报称，配置红利板块的核心诉求在于分红持续性，投资者追逐红利板块的动机有两个：一是红利板块的股票具备业绩稳定的特性；二是通过现金分红可以实现投资者的稳定收益。FCFE稳定X分红意愿稳定就意味着即便是经济基本面承压的环境下，该板块仍然可以给投资者本身带来稳定可持续的现金流，这才是配置红利板块的核心原因，而并非是单纯追求股息率。

长城证券主要观点如下：

上一轮红利板块明显跑赢市场的时间区间是在2016年1月-2018年12月，当时无论是宏观流动性还是A股市场的流动性都处于下行通道，红利行情结束的谜底在于流动性的变化。

2016年-2019年上半年期间，美国在小步慢走的节奏中加息，而中国的宏观经济增速维持在5.95%-6.95%之间，期间房地产投资增速保持上行，商品房成交较为活跃，基本面有比较好的支撑，而2019年一季度开始，沪深300代表的大盘股和红利板块的超额收益发生了比较明显的分化，盘面风格更倾向于大盘成长，而几乎是相同的时点，无论是海内外的宏观流动性还是A股流动性都发生了明显的抬升：美国开始降息，中国M1同比增速抬头，而A股的成交额底部攀升。

配置红利板块的核心诉求在于分红持续性。投资者追逐红利板块的动机有两个：一是红利板块的股票具备业绩稳定的特性；二是通过现金分红可以实现投资者的稳定收益。

长城证券指出，在整体法口径下，2016-2018年，以中证红利指数成分股作为红利板块的代表，其FCFE的绝对水平并不高，但是稳定性较好，ROE在板块当中属于中等水平，成长性相对较差，但是最突出的是红利板块整体分红意愿较为稳定，即便是在2020年净利润同比负增91.94%的情况下，板块分红金额仍然在上涨。长城证券认为，FCFE稳定X分红意愿稳定就意味着即便是经济基本面承压的环境下，该板块仍然可以给投资者本身带来稳定可持续的现金流，这才是配置红利板块的核心原因，而并非是单纯追求股息率。

分红持续性=FCFE稳定性X分红比例稳定性。

分红的持续性取决于公司的股权自由现金流和分红意愿，分红意愿进一步取决于公司的再投资计划以及维护资金流动性的意愿，而股权自由现金流的持续性取决于公司的盈利能力，因此，分红持续性决定因素为：股权自由现金流X分红比例X ROE，其中分红比例可以表征公司的分红意愿。要特别说明的是，金融板块由于其业务的特殊性，其现金流情况并不采用FCFE说明，可以用ROE来说明金融的分红能力。

基于以上的分析框架，同时从三个维度(ROE、每股FCFE、分红比例)的绝对水平和稳定性(2019-2023年期间的变异系数)分别观测周期、传统消费、成长、金融(出于业务特殊性角度，只考虑ROE、分红比例维度)四大风格内部有哪些申万二级行业具备分红持续性：

周期：煤炭开采、电池、电网设备；传统消费：白酒、白色家电、小家电、饮料乳品；成长：出版、消费电子；金融：城商行、农商行、国有大型银行。

风险提示：历史不代表未来、市场风格变化超预期、财务数据统计准确性不足、行业下行风险。