连续第五个交易日出现新股上市首日破发，本周A股新股市场的表现令投资者大跌眼镜。

10月28日，成大生物（688739.SH）、戎美股份（301088.SZ）分别登陆科创板、创业板上市，股价双双破发。若中签的投资者未抛售，按照收盘价计算，中一签成大生物亏损1.5万元、中一签戎美股份亏损2185元。

截至收盘，成大生物股价报80元，较发行价折价27.27%，公司成为科创板开市两年多以来以来，首日破发幅度最大的个股，破发幅度之大较为罕见。

10月22日以来，科创板和创业板共计有12只股发行上市，其中6只上市首日破发、2只上市次日破发。6只新股上市首日首日平均破发幅度为13.07%，折价幅度最高的是成大生物。

面对接连不断的新股破发，有投资者戏称：“中签如中弹”、“从今往后再也不打新了”。多位投行人士对第一财经记者表示，新股上市首日连续破发是注册制询价新规和公司基本面双重影响下的结果。

更要看到的是，作为注册制“试验田”的科创板已有56只个股破发，其中3只折价幅度超40%。这些股价大幅破发的企业都存在经营业绩持续下滑的情形。“短期内，新股破发是有询价新规的因素，但基本面不佳的个股即便首日不破发，未来也可能会破发；反之，短期被资金错杀的破发新股，若基本面持续向好，市场早晚会认识到公司的真正价值。”一位资深投行人士对记者说。

成大生物、戎美股份的基本面平平

基本面是决定股票中长期表现的核心因素。一方面，询价新规下，成大生物的定价偏高；另一方面，公司产品结构单一、前三季度业绩增速放缓的基本面状况，两大因素影响叠加导致成大生物成为科创板开市以来，首日破发幅度最大的个股。

招股书显示，成大生物发行价格为110元，发行市盈率54.24倍，公司所属行业最近一个月平均静态市盈率为38.11倍；公司预计募集资金20.40元，实际募集资金45.81亿元，超募25亿元，属于典型定价偏高的新股。

作为一家人用疫苗企业，成大生物直面产品单一性的问题。狂犬病疫苗是成大生物的核心产品，2018-2020年，成大生物分别实现营收13.91亿元、16.77亿元、19.96亿元，该产品实现营收占总营收比重分别为90.51%、93.46%和96.42%。

从公司前三季度业绩预告的增速下限来看，成大生物的营收和净利润增长有点停滞。招股书显示，成大生物预计 2021 年1~9月营业收入为 16.95亿元~18.27亿元，同比增长 2.00%~10.00%；实现归母净利润为 8.35亿元~8.97亿元，同比增长 0.50%~8.00%；扣非后归母净利润为 7.8亿元~8.5亿元，同比增长 0.88%~9.93%。

戎美股份方面，公司的主营业务为日系高端女装。招股书显示，戎美股份主要运营一家淘宝门店及两家天猫门店，公司的销售收入主要是通过淘宝、天猫等第三方电子商务平台实现，其中，淘宝、天猫平台实现的销售收入占比达99%以上。

戎美股份的发行市盈率为49.01倍，对比公司所属的服装行业市盈率23.68倍，整整高出一倍有余。值得注意的是，戎美股份在上市前从未融资，创始人温迪夫妇间接持有和直接持有股份达16800万股，占发行前总股本98.24%。

目前，市场行情主要是围绕三季度报告业绩，个股业绩不及预期导致股价大跌的例子并不少见。10月28日，主营业务为科研试剂的阿拉丁（688179.SH）股价“20cm”跌停，单日市值“蒸发”10亿元。前日晚间，阿拉丁发布的三季报显示，公司第三季度归母净利润环比下滑14%。

56只科创板股破发，资金“用脚投票”绩差股

“我们看到，并不是本周发行的每只新股都破发。询价新规的影响肯定是一方面，机构报价较以往更高，保荐承销费也水涨船高。”一位资深投行人士对记者说，“每只新股所属行业、盈利能力、成长空间都不同，个股的基本面也是左右股价表现的重要因素。”

第一财经记者统计数据显示，10月22日以来，科创板和创业板共计发行12只新股。截至10月28日，12只新股中6只股上市首日破发，分别是中自科技（688737.SH）、可孚医疗（301087.SZ）、中科微至（688211.SH）、新锐股份（688257.SH）、成大生物和戎美股份；凯尔达（688255.SH）、汇宇制药-W（688553.SH）均在上市次日股价破发，共计8只股破发。

实际上，本周上市的新股并非全无收益可言。统计数据显示，未破发的4只新股分别是华润材料（301090.SZ）、精进电动-UW（688280.SH）、拓新药业（301089.SZ）、久盛电气（301082.SZ）。

上述四只股上市首日平均收涨57.53%，涨幅最高的是华润材料，首日收涨81.53%。按中一签500元计算，若当日抛售，上述4只新股的平均打新收益率约为4100元。

“连续多日新股出现破发也对场内资金造成一定情绪影响。随着机构报价逐渐适应询价新规，市场还是会从基本面出发评估个股的内在价值。具体到科创板，我们认为，成长力和研发能力是核心要素。”前述投行人士补充说。

2019年7月22日，科创板开市，作为注册制的“试验田”，板块已有352家企业实现上市。记者统计科352只股破发数据显示，截至10月28日，352只股中有56只股破发，其中大部分个股是询价新规实施前发行的股票。

具体来看，开普云（688288.SH）、福昕软件（688095.SH）、久日新材（688199.SH）3只股的股价已较发行价折价超40%；三生国建（688336.SH）、复洁环保（688335.SH）、德林海（688069.SH）3只股的破发幅度超30%；另有13只股较发行价折价逾20%。

由于部分个股的三季报尚未披露，记者以半年报数据比对来看，上述股价破发较大的科创板企业的业绩都有明显的下滑。

根据财报数据显示，上述6家企业中4家企业上半年的扣非后归母净利润同比下滑。破发幅度居首的开普云的半年度扣非后归母净利润同比下滑423.6%；福昕软件的业绩同比下滑幅度为78%。

进一步来看，破发幅度最高的前10只股均存在增收不增利的现象，其中6只股的扣非后归母净利润同比下滑；奥泰生物、久日新材的同比增速分别仅有1.45%、4.95%。

“我们也看到，科创板平稳运行了两年多了，有不少股票虽未出现首日破发，但后续出现的破发折价幅度也不小。仅就科创板来看，股票交易是更趋市场化的、更趋‘二八定律’。基本面不佳的企业，资金会‘用脚投票’，这并非坏事。“前述投行人士补充说。

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止水

破发注册制科创板成大生物基本面业绩

连续20个交易日股价都不破发，实控人、控股股东才能减持。

减持新规强化的分红导向，实际是要求科创企业家做好技术、做出利润、稳定分红，才能实现二级市场的减持。

他认为，投行在不断提升专业能力、持续完善内控和风险管理体系的同时，还肩负着维护市场稳定、引导长期资金入市的责任。

要使用通俗易懂的语言撰写招股书。