东吴证券发布研究报告称，维持小鹏汽车-W(09868)"买入"评级，2023~2025年营收预测为268/637/1225亿元，归母净利润为-82/-32/7亿元，目标价196港元。考虑智驾算法能力领先以及长期软件供应持续收费，该行认为公司应该享受更高估值。

事件：董事长何小鹏在公司科技日上分享了小鹏汽车在智能驾驶、智能座舱、AI大模型、电驱系统、电子电气、一体压铸、飞行汽车、机器人等多个领域取得的最新进展。

东吴证券主要观点如下：

软件定义汽车到AI定义汽车，新车X9亮相。

1)智能驾驶进展及规划。小鹏汽车将围绕XNGP+AI代驾实现“全国都能开”+“全程都好开”，无图XNGP将在11月底开放全国20城，12月底开放全国50城，2024年实现全国主要城市路网全覆盖，2024年底覆盖欧洲市场。10月24日当晚，首批“开城”的20个城市将正式开启公测。2)智能驾驶架构升级：下一代架构XNGP+更加简洁高效，实现三维感知+动态识别预测，在原有XNGP基础上引入决策系统Xbrain=XNET2.0+XPlanner。Xnet2.0引入纯视觉占据网络，运用大模型具备时空能力感知能力，Xplanner为长时序神经网络，具备分钟级的拟人化博弈能力。3)智能驾驶技术方向：轻地图模式覆盖全国73%的路网，开城速度提升20倍，成本为原先的1/10；轻雷达从X9开始去除2个前向角雷达，保证XNGP能力不降；Max和Pro版本技术架构开始同源，Pro版本同步升级高速NGP、SR感知和LCC能力。4)座舱/车身等技术。第五代XOS天玑座舱系统接入灵犀大模型，伴随小鹏X9首发；下一代电子电气架构XEEA3.5，成本减少40%，性能提升50%；下一代电驱系统SIC用量减少20%，关键成本下降50%；下一代CIB+中地板一体压铸续航提高5%，成本下降10-30%。小鹏X9首次实车亮相，是全球唯一标配后轮转向的MPV车型，基于扶摇架构打造，首发搭载XOS天玑智能座舱系统，长宽高分别为5293/1988/1785mm，将于11月登陆广州车展。

飞行汽车+机器人再添新翼。

1)“陆地航母”探索低空出行新场景。公司目标量产分体式飞行汽车“陆地航母”，采用陆行体+飞行体两分体构型，具备6轮6驱动，首创行业最低整机50m救生开伞高度；2)自研双足机器人PX5，具有出色的跨越障碍和手部抓取能力。

风险提示：乘用车价格战超预期；L3智驾政策推出节奏不及预期等。